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6月15日，統計局公布5月經濟數據，全國規模以上工業增加值、社會消費品零售總額、固定資產投資（不含農戶）累計同比分別為3.5%、12.7%、1.6%。

(資料圖)

供給端：服務業修復雖仍快于工業，但j總體恢復不及預期

5月，工業增加值同比增長3.5%，前值增5.6%。季調環比錄得0.63%，前值為-0.34%。分三大門類看，采礦業與去年同期相比下降明顯，5月采礦業增加值同比減少1.2%，漲幅較前值回落1.2pct；多數工業生產行業漲幅減緩，其中汽車行業增幅大幅收窄，20個主要行業中12個同比保持增長。

服務業同比增幅有所減緩，但復蘇依舊強于工業，5月服務業生產指數同比增長11.7%，增速較4月降低1.8pct。總體來看，5月服務業繼續維持恢復態勢，但增速略微回落。

需求端：消費復蘇低于預期、投資增長收斂、出口同比超預期轉負消費復蘇不如市場預期，總體需求不足。5月社零同比增長12.7%，漲幅較前值減少5.7pct。除汽車以外的消費品零售額同比增長11.5%，漲幅較前值減少5pct，增速放緩。社零季調環比增長0.42%，增幅較為溫和。

地產投資降幅增大，基建、制造業總體維持增速：

地產竣工端環比增幅下降，拖累房地產開發：地產投資當月同比錄得-21.5%，降幅較前值擴大9pct；施工端來看，與4月相比，施工面積同比降幅收窄9.36pct，新開工面積同比降幅擴大0.17pct；竣工面積同比上漲24.5%，漲幅較4月收窄12.7pct，環比增幅下降。

基建投資總體維持增速，其中電熱汽水投資增長明顯。寬、窄口徑基建投資當月同比增速分別錄得8.8%、4.9%，增幅分別較4月擴大0.9pct、縮窄3.0pct。

制造業投資速度基本與上月持平。制造業投資當月同比增速錄得5.1%，較4月收窄0.2pct。5月制造業PMI為49.6%，降至榮枯線以下，制造業實際整體恢復動能不足，非制造業保持高增。

5月份出口增速由正轉負跌幅明顯，同比增速較上月下降16.0pct至-7.5%。分國別來看，外需回落明顯，整體出口均有下滑。與俄羅斯出口增長持續加快，但對其余國家都有所減弱，拖累總體出口。對俄羅斯出口累計同比增速大幅擴張至75.6%；

就業：青年人口失業率繼續上行

城鎮就業情況整體與上月持平，青年人口失業率繼續上行。針對不同年齡段人群的調查顯示，16-24歲人口自2022年以來失業率處于15%以上的高位，到今年5月份已到達20.8%，較前值上行0.4pct；25-29歲人口失業率降低0.1pct至4.1%有所好轉。

債市策略：短期留意杠桿，中長期把握利率趨勢性下行的機會

回看近期債市觀點，在降息前我們始終強調持券輕易不下車，降息后我們認為仍然沒有翻空的必要，但仍需注意利多兌現后的震蕩市規律，后續應是少看多動，短期留意杠桿，中長期把握利率趨勢性的下行機會：

第一，以當前的經濟動能，即使疊加政策刺激，2.65%仍然是不需要悲觀的點位，年初以來10Y國債收益率與MLF的利差處在2016年以來50%-60%分位點，當前該利差有所收斂但仍具有較大壓縮空間，從相對位置來看10Y國債收益率仍有下行動能。

第二，在一輪利多兌現后，政策面的影響可能被放大，同時市場也需考慮時至年中，配置盤力量不及年初，部分產品戶的收益目標已完成過半，投資風格趨于保守，市場止盈情緒會有所抬頭。

第三，跨半年的資金面是為數不多的“灰犀牛”，今年的跨半年資金面應關注①考慮到當前大行資金凈融出已逼近5萬億元，應關注降息后的大行凈融出是否持續放寬；②銀行MPA考核與跨半年資金面波動的行情；③新增廣義基金放緩對杠桿的消化作用減弱。

風險提示

流動性風險，數據統計與提取產生的誤差。