今年的端午節被很多A股投資者戲稱為“端午劫”，節前節后兩個交易日分別跌1.31%和1.48%，股民損失慘重。不過在普跌的市場中，電力股成為了為數不多的一點亮色，以中證全指電力指數（H30199.CSI）的表現來看，端午節前最后一個交易日至6月28日收盤的四個交易日，電力指數漲跌幅分別為0.33%、2.24%、-0.19%、1.5%，表現顯著優于大盤。

從歷史上看，電力股雖然不是機構也不是散戶熱衷的行業，但電力股總能在一些特定的時期突然爆發，掀起一波不小的漲幅，但往往行情又不持久，也因此被股民戲稱為“渣男”。那么這次的電力行情會不會不一樣？電力還不會不是“一日游”的行情？

需求預漲，電力股再掀行情

(資料圖片僅供參考)

以近三年的行情看，電力有兩次曾經引起市場較大關注的行情。一次是2021年8月初至10月，因為疫情后復工復產帶來的全面復蘇，使得電力需求大幅度超預期增長，疊加煤炭價格上漲帶來的火電廠發電動力不足，供求失衡導致全國大面積“限電限產”，電力股一飛沖天。第二次則是2022年5月至8月，川渝地區高溫導致的缺電現象，也一度使得電力股大漲。

電力行情每次這種脈沖式上漲，然后又快速下跌的行情，其背后反映的其實是電力股長期以來存在的問題。

以電力的供求來看，電力是民生之基，電力價格長期受到政策的管制，因此過去很長時間，電價的剛性都使得火電企業在面臨成本（煤炭）變動時，只能承受煤炭高企時帶來的發電虧損。所以長期以來，電力都絕對不是一個受到市場青睞的板塊。雖然火電廠能夠在政策的范圍內一定程度上上浮電價，但面對大幅度上漲的需求時，供給往往是力不從心的。而且每當電力出現供給的困難時，總會受到政策的調控，這也是為何電力股的行情往往是快速的大漲大跌。

近期電力股的上漲原因同樣類似，A股歷來有“冬炒煤、夏炒電”的說法，所以每到夏季來臨，電力都會成為市場中的熱點板，近期電力股的大漲就在于極端高溫天氣帶來電力需求大漲的預期。這種邏輯在于需求提升帶來的“用電量”的提升，即便價格剛性，用電負荷的增加也會改善電力企業的盈利。所以從年初至今來看，電力指數的表現要比大盤表現強勢的多，且主要漲幅都是在4月份之后貢獻的。從電力指數表現較好的直接原因上看，今年電力大漲的原因看起來與過往并無二致。

也正因為此，市場對于電力股行情的可持續性是存疑的。而要回答這個問題，就需要回到電力股的基本面來看，電力股是否有新的邏輯？

多重支撐，電力股的“長期主義”

對于電力股的行情，如果以中證全指電力指數為標的，可以從以下幾個方面來看：一是電力企業的收入，核心在于用電量和價格；二是電力企業的成本，特別是火電成本，會很大程度上影響電力企業的盈利能力；三是除火電外其它新能源轉型帶來的“再增長”。

首先來看量價的變化。因為用電具有剛性，無論經濟景氣度如何，用電需求的收縮也比較有限，因此主要來看價格的變化。當前正是“計劃電”向“市場電”轉變的改革期。從2021年以來，電力市場的改革正在不斷加速，包括《關于加快建設全國統一電力市場體系的指導意見》、《關于加快推進電力現貨市場建設工作的通知》等一系列的電力市場改革的文件，將以往相對剛性的計劃電價，逐漸向彈性的市場電價過渡。

這種價格體系的變化是改變火電企業長期邏輯的第一因素。作為一個電力的用戶，無論是居民還是企業，如果感受到了電價費用的上漲，對個人來說或許并不友好，但這卻恰恰是火電企業盈利能力改善的信號。電力市場的這種價格改革，對火電企業來說，可能是盈利邏輯的長期改善，而并不是如“冬炒煤、夏炒電”一樣的短期“用電量”的邏輯。

量價之外，成本是第二原因，煤炭成本占到火電企業70%-80%的成本，因此成本的也會較大程度影響電力股的表現。我們曾經詳細闡述過煤炭價格的傳導邏輯對于火電企業盈利能力的影響。簡單來說，就是地產、基建相關用煤需求大幅度走弱，導致市場煤價跌跌不休，進一步傳導到火電用煤的長協價格，因此煤炭價格的下降使得火電企業盈利預期好轉，進而帶動電力股的行情。

電力股的第三重因素在于新能源的貢獻。從電力指數的行業權重貢獻來看，除火電外，水、風、光、核等發電方式同樣占指數的較大比重。其中邊際變化較大的在于風電、光電，特別是光伏發電。對于這些新能源發電，當前市場是存在較大的分歧的，但從風電、光電的發展歷史來看，技術進步驅動行業整體的降本增效，是新能源發電崛起的重要原因。對于光伏來說，隨著上游原材料價格下行帶來的成本下行，光伏電站運營商的收益率進一步增長，并進一步的帶動了裝機需求的增長。所以從長期來看，對于已經處于歷史低位的新能源來說，可以持有更加樂觀的態度。

最后，從盈利能力上看，在收入、成本的雙重變化下，2023年將是電力企業盈利的大年。從wind一致市場預期來看，中證全指電力指數整體在2023年預計仍將延續2022年盈利高增長的態勢，2023年全年凈利潤預計同比增長超過110%。

所以，綜合來看，這一次電力行情的上漲，已經并非是單純的短期“沖量”邏輯，而是在電力市場綜合改革政策下，基本面長期的改善。

估值與交易，電力被低估

基本面之外，估值與市場交易的擁擠度也同樣有利于電力股的表現。

先從估值來看，電力股在行業上屬于公用事業類，估值長期處于低位，在2022年川渝地區缺電時，估值曾短暫的沖高。截至2023年6月27日，當前電力指數PETTM僅為28x左右，處于近三年59%附近的分位?？紤]到2023年凈利潤預計翻倍式的增長，當前的估值并不貴。

從交易的擁擠度上來看，機構資金參與的擁擠度也不高。截至2023年的第一季度，公募基金對于公用事業的持倉低配比例為-2.3%，在申萬31個一級行業中位列倒數第三，處于完全的低配狀態。

所以，無論是基本面的改善，還是估值、交易的擁擠度，電力行情可能都不再是短期的一輪游行情，已經適合作為長期主義的交易標的。

（黃大智為星圖金融研究院研究員）