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國泰君安發布研究報告稱，出口數據下滑，通脹不及預期，但因國內經濟悲觀預期修正，政策預期升溫，港股市場仍然在上周延續反彈，中特估相關板塊表現靠前。從位置來看，港股估值、風險溢價和交易等數據顯示，港股已接近布局的底部區域，而反觀美股，納斯達克指數估值已觸及歷史極端高位，在6~7月國內政策預期升溫的宏觀環境下，多恒指空納指的勝率和空間凸顯。布局長期穩定性高的高股息+中特估品種，關注半導體、消費電子、創新藥和黃金等。

國泰君安主要觀點如下：

摘要出口回落、通脹低于預期，政策預期升溫，支持港股上周繼續反彈。

1）出口延續下滑。進口同比增速跌幅收窄，環比增速高于季節性。2）通脹低于預期，核心CPI和食品價格是主要的支撐。PPI同比增速下滑，矛盾點由供給側轉向需求側。上周港股延續反彈，能源、煤炭、電信和地產板塊領漲。由于前期悲觀情緒已較大程度計入，國內政策預期升溫，港股上周延續反彈。恒生指數上周累計上漲2.3%，恒生國企指數漲2.5%，恒生科技指數漲2.9%。中特估相關行業表現靠前。

從歷史經驗來看，內外需存在一定的“蹺蹺板效應”，預計6~7月國內經濟政策加碼概率提升。

1）外需走弱，出口延續下滑。5月出口同比增長-7.5%，前值8.5%，環比增長-4.0%。分產品看，在一季度訂單回補紅利消退后，勞動密集型產品跌幅最大，汽車仍是出口的亮點。分國家看，對歐美日韓等發達經濟體出口增速明顯下滑。2）進口跌幅收窄。5月進口同比增長-4.5%，前值-7.9%，環比增速約為6.1%，高于季節性。大宗商品價格下跌是主要拖累因素。3）后續出口仍將承壓，亟待內需托底。國內經濟托底政策通常會首先采取信貸擴張的措施來刺激內需。固定資產投資方面與出口也有類似的互補規律，其中以基建最為顯著。此外，出口增速下滑時，消費領域對內需同樣有著重要提振作用。

從海外資產配置角度，目前空納指、多恒指的勝率和空間較高。

1）港股連續反彈，恒生指數風險溢價回落至歷史均值附近。截至2023年6月9日，恒指風險溢價已回落至歷史均值6.8%附近，港股市場當前的吸引力回到中性。2）納斯達克指數當前的風險溢價已處于歷史極低位置。當前水平為-1.04%，已跌破均值下方2倍標準差，處于2013年以來極低位置。當ERP高于歷史均值時代表股票低估，反之則是高估。基于均值回歸的特性，美股后續回調風險正在積累。3）納斯達克指數和恒生科技指數比值當前水平為3.37倍，接近自2014年以來均值上方3倍標準差3.55的歷史極端值。6~7月，若國內政策預期繼續升溫，美國經濟繼續轉弱的幅度加大，再結合港股和美股的風險溢價相對歷史位置，“空納指多恒指”的勝率和空間較高。

投資建議：預計6~7月港股出現做多窗口期，關注恒生科技指數。期間，應把握調倉窗口期，更多布局長期穩定性高的高股息+中特估品種，以順應時代特征；同時，以全球視野審視港股中長期投資機會，關注能與全球景氣周期共振的品種，例如半導體、消費電子、創新藥和黃金等。

風險因素：1）國內經濟復蘇進度不及預期；2）美聯儲超預期收緊。