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文旅復蘇拐點已至，疫后修復彈性可期。我們認為文旅產業復蘇趨勢明確，主要依據三大判斷：1）疫情對于出行和文旅消費的影響消除，2023年五一假期國內旅游人次恢復至2019年同期119.1%，旅游收入恢復至2019年同期100.7%。2）國家以擴內需、促消費為導向，文旅產業經濟溢出作用強、就業人口多，文旅部數據顯示，2019年旅游業GDP綜合貢獻占當年GDP 11.1%，直接、間接就業人數占總就業10.3%，有望成為促消費的重要抓手。3）根據文化產業評論統計，2022年全國涉及文旅領域的重大項目超3,000個、總投額超3.8萬億元。隨著疫情管控放開，相關項目有望加速落地，帶動行業景氣度進一步提升。

文旅科技融合大勢所趨，產業迎來轉型機遇。虛擬現實、人工智能等新技術的發展，創造更具沉浸感和互動性的文旅體驗，有望在文旅項目的內容呈現、收入模式、運營迭代成本、營銷手段、品牌化五大層面實現優化。文旅科技已在頭部景區落地應用，根據我們抽樣統計，2022年5A級景區中VR/AR/光影秀/數字文化產品/虛擬人的滲透率分別為25%/14%/46%/37%/7%。我們預計2027年文旅科技融合帶來的增量市場規模有望達到1,606億元，市場空間寬廣。

產業鏈協同要求更高，項目運營是核心要素。文旅產業鏈中，項目運營環節直接面向C端，在經營杠桿的作用下能夠撬動巨大客流。隨著科技在文旅行業的應用，項目協作的復雜程度加大，運營在文旅項目中重要性提升。目前，文旅及相關產業內公司依托技術稟賦和文化產業能力，加大文旅運營方面布局，有望打開成長空間，帶來價值重估。

風險因素：宏觀經濟修復弱于預期；局部疫情反復超預期；地方財政緊張導致文旅項目投資進程放緩；科學技術發展不及預期；行業政策收緊；市場競爭加劇。