導讀

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余小雯：廣東樂從鋼鐵世界期現研究主任，“樂從賣鐵妹”公眾號作者，多年國企托盤、期現公司任職經歷，深耕華南板材市場，擅長成材的大小周期嵌套節奏分析。

核心觀點：我覺得目前可能還沒有達到共振情緒上頭的狀態，所以黑色系的反彈還相對比較溫和。因為各種強刺激但是不斷的托底，不斷的進行逆周期會持續，所以我覺得整個反彈的周期是沒有結束的。

正文

大家好，我是樂從鋼鐵世界負責期現研究的余小雯，我現貨的從業經歷可能比較久，而且處在產業的第一線，樂從是國內最大的熱卷板材市場，專門針對華南輻射周邊的大園區，大概有兩三千家的貿易商和終端。我平常在研究成材，有一個自己的框架，從宏觀決定大的方向，然后供需關系里面一些中層的邏輯來決定節奏，市場情緒就會產生博弈，最終我會定一個短、中、長三個不同的節奏，去定義眼下或者未來的行情。

首先我認為目前市場黑色板塊運行的主邏輯，其實有宏觀偏暖的情緒在里面的。雖然我們目前看到的5月份國內的PMI，CPI，還有一些就業數據，甚至是社融之類的數據都不好，現實端的表現也不好，反映到微觀上面，就是訂單或者需求比較差，市場心態也比較差。

但我們需要清楚的是，期貨的本質就是博弈或者對未來的行情進行定價，而不是當下的行情。我們目前看到的所有數據都是基于現實并不代表未來。

5月份的各項數據確實不及預期，但是目前市場上面，第一批感受到回暖的人肯定是宏觀資本，比如說海外已經在交易加息放緩，國內雖然還沒有看到大力托底的實質性強刺激政策，但是近期不斷的有高層領導出來發言。他們不斷在各種會議上面強調加強逆周期調節。

所以我認為政策的出臺，包括房地產這邊資金的緩解，包括去年年底到今年年初的一些支持或者各種債資金都會傳導到市場。所以我覺得6月份當下的交易邏輯并不是我們正常理解的鋼材淡季，或者季節性的高溫梅雨，需求很差，心態很差的邏輯。目前的主邏輯還是宏觀回暖的預期方向不變，短周期受產業政策以及市場的情緒擾動。

短期鐵礦石也是漲到了比較大的壓力位了，剛好也有回調的需求，也在炒作短期的干預手段。中期來看，我覺得反彈的節奏還是跟隨宏觀的情緒去延續的。

根據我每周所整理的數據來看，比如美國的CPI數據，美聯儲加息等重要事件，

目前可能會暫停加息，對于中長期來說是相對利多的事件。美國近期也計劃增發1.1萬億的國債，我的理解這是一個緩解市場流動性的舉動，中期來說應該并不是一件利空的事情，如果未來美聯儲真的進行了降息的話，可能才會真正對市場產生一些不利的影響。

我特別關注的中美之間的對話，中美關系是否緩解，因為從目前來看，人民幣一直在貶值。近期熱卷鐵礦這些有進出口屬性的品種的走勢會強于螺紋鋼，強于國內定價的煤炭，我覺得是有這方面的原因在里面的。包括一些高附加值的鋼材出口退稅的政策，這些可能都是未來會體現在中美關系還有外交關系這一塊，會有一些針對進出口以及外需的壓力緩解的舉措。

如果接下來中美對話順利，一攬子促進出口的政策，會隨之而來。出口的窗口肯定會比今年的四五月份的時候要好。我認為行情會有比較大的，比較持久的中期反彈的觸發點。

國內的話，數據差，強調了逆周期調節，5月的進出口數據也不太好。5月份進出口的數據差，有一部分原因是去年同期，上海在6月份釋放出放開封控。當時的出口的基數都相對比較高。3月份之前也已經把去年年底積壓的東西該出的都出了，5月份確實也有一定環比的下降，再加上最核心的一個問題，美國這邊對于中國的產業鏈，確實是有實實在在想要去中國化的這種傾向。

美國跟中國的關系通過對話能不能夠階段性緩解，確實是比較讓人期待的。

美國實際上在抗通脹的前提之下，進出口這一塊最起碼短期是離不開中國的，所以我覺得這方面還是有階段性的機會。

剛剛說到的鐵礦石的政策，星期五那天發了一個消息，鐵礦石這一塊要增加國內的鐵礦供應。

據我研究鐵礦石的產業內的朋友說，國內的優質鐵礦根本就很少，要么成本非常高，如果要搞的話早就搞了，并不能從根本上解決供需的問題，所以我覺得政策的指導也好，所謂的鐵礦項目建設增強，鐵礦石的保障舉措還是相對短期的影響。

黑色系很明顯的這次行情的發動機就是鐵礦石，我不是很熟悉現貨的情況，但是從技術面來說，它到820到850，這兩個區間其實壓力蠻大的，所以階段性可能會有回落，只要它回落，黑色系包括成材，也是跟隨的。

市場一線的供需情況，我認為會影響一些相對中短期的節奏。

比如說鐵水目前240萬還是相對比較高位，廢鋼還是比較緊張，價格也在漲，變相又給鐵礦石提供了一個支撐，煤炭今年一直在炒，厄爾尼諾等題材。

煤炭按理來說7月份就進入旺季，所以哪怕沒有很強的上漲驅動，也可以維持一個相對穩定的價格，我覺得黑色系目前成本端沒有什么利空。

全國鋼廠利潤是在43.72%，環比上周是大幅反彈的。反彈完之后，導致本來6月份預計熱卷有一些需要檢修都沒有去檢修，包括唐山環保這些政策導致的一些高爐檢修，這周數據也沒有體現出來。供應端的壓力目前還是有的，需求還是有點跟不上的，但是增量在哪里？增量是在投機需求。這兩個星期的話，成材跟著爐料在反彈，它的利潤也在稍微壓縮，或者維持這樣的狀況。

市場的投機需求激發了一部分出來，其中有單邊的補貨需求，上周就體現的比較明顯一點，這周主要是期現套的操作為主，包括平反套，還有正套建倉。平反套的相對多一些。

近期鋼廠出口有所好轉，接單也比上個月要多了。所以再加上鐵礦石……利潤又有了。周五一直到周末，鋼廠都是比較積極的去接單，去鎖定自己的利潤，賺一個認為安全的加工費。

之前我們特別期待的產量平控，6月份會不會出？中旬了，也沒有實質性的進展，所以鐵水還是會維持相對的高位。

目前的利潤來看，整個下游無論是貿易商還是期現商，所有的環節蓄水池庫存都在相當干涸的情況之下，所以鐵水基本上是不太可能有比較大的回落空間，除非產區去執行平控政策。

庫存的話，連全國最弱的樂從熱卷都在去庫了，所以壓力已經在緩解了。價格反彈之后，尤其是這周，熱軋的投機需求比上周要好一點，上周又比5月份的時候要好，只是終端的需求還確實是不太好，但是我們已經看到一些終端的訂單在慢慢好轉的跡象。因為目前原材料成本已經算是相對比較低了，海運費也相對比較便宜，加之匯率維持在7，對于外貿企業，尤其是華南這邊的市場終端，他們的出口加工利潤比去年同期還要高。

如果接下來盤面的價格企穩，還是有一部分的終端愿意去備貨的，畢竟從3月份一直跌到5月份，從5月底我們調研大概是20多家的企業來看，他們的庫存都降到了5成甚至到2、3成，甚至也就兩三天的用量。他們相對有一點信心的話，補庫力度還是有可以期待的地方。但目前還沒有看到，包括最敏感的現貨貿易商都還沒有進行單邊投機。可能大家還是比較迷茫，或者缺乏底氣。

所以我覺得目前可能還沒有達到共振情緒的狀態，所以黑色系的反彈還相對比較溫和。

宏觀來看，我覺得股票也好，美元也好，還有債市也好，基本上宏觀回暖是沒有問題的。短期來看，宏觀回暖可能會持續整個三季度。產業上其實還是偏空，因為畢竟目前剛進入一個淡季的節點，產量也高。確實現貨企業反應說賣貨難，終端需求很謹慎，價格稍微漲一點就不跟。心態上面是比較悲觀的。

但是經過這周的反彈跟出口好轉，再加上接單壓力有所緩解之后，有部分的鋼廠已經轉變觀念了，開始囤點爐料、庫存。

鋼廠定價也在逐步回到正常的軌道上，不再是壓著價格去搶單，這也是一種心態上的轉變。從技術分析角度來看，下周它可能會有一個小時級別的回落，那也相當于日線級別的回撤。

最好可以利用這個消息去把風險和利空的情緒給兌現掉，然后回踩一下前面還不太夯實的底部，后面的反彈就會走得比較穩。

長期的話我還是看空的，但肯定也會有反彈。短期跟中期的話還是偏多，大概兩個月左右的時間。

以下是直播環節觀眾向老師提出的問題

1內盤的鐵礦受到新加坡鐵礦的影響有多大？

2螺紋鐵礦反彈目標位？

A由于篇幅過多，老師的解答部分放到了直播內容文字完整版里面啦，感興趣的朋友可以掃描下方二維碼添加客戶了解詳情哦！

以上是“牛轉錢坤”大宗商品論壇10期余小雯老師關于黑色系品種的直播分享內容的文字版（非完整版）。感興趣的小伙伴們可以添加咱這邊客服獲取直播內容完整版和直播回放鏈接！

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