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受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，公司2023Q1 業(yè)績環(huán)比顯著提升。公司2022年?duì)I業(yè)收入258.84 億元，同比下降8.75%，歸母凈利潤28.44 億元，同比下降64.17%，扣非凈利潤26.77 億元，同比下降65.93%。公司業(yè)績下降主要由于受原材料價(jià)格波動、供給沖擊、需求疲軟等因素影響，公司盈利承壓，其中氨綸產(chǎn)品毛利率同比下降36.76pct。2023 年一季度公司營業(yè)收入61.92 億元，同比下降15.10%，環(huán)比增長4.18%；歸母凈利潤6.31 億元，同比下降53.65%，環(huán)比增長47.49%；扣非后凈利潤6.10 億元，同比下降54.58%，環(huán)比增長80.97%。受益于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)與下游需求復(fù)蘇，公司業(yè)績環(huán)比情況有所改善。

主要產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比增長。公司主要產(chǎn)品包括氨綸、己二酸、聚酯多元醇等。根據(jù)中纖網(wǎng)，截至2023 年5 月24 日，氨綸（40D）最新價(jià)格31500 元/噸，2023Q1 均價(jià)35189 元/噸，同比下降36.63%，環(huán)比增長2.61%；根據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至2023 年5 月24 日，己二酸最新價(jià)格9683.33 元/噸，2023 年Q1 均價(jià)10166.39 元/噸，同比下降25.50%，環(huán)比增長3.06%。

新增產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，帶動業(yè)績增長。在氨綸產(chǎn)品上， 公司“年產(chǎn)10 萬噸差別化氨綸擴(kuò)建項(xiàng)目 ”已完工，非公開發(fā)行股票募集資金新建“年產(chǎn) 30 萬噸差別化氨綸擴(kuò)建項(xiàng)目”，目前10 萬噸產(chǎn)能已經(jīng)投產(chǎn)，剩余20 萬噸預(yù)計(jì)2025 年2 月建設(shè)完成。在己二酸產(chǎn)品上，公司在建產(chǎn)能40 萬噸，目前正在建設(shè)中，公司爭取年內(nèi)實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)。同時，公司在建聚酯多元醇產(chǎn)能5 萬噸。

行業(yè)頭部效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，未來市場份額有望提高。氨綸行業(yè)短期存在產(chǎn)能集中釋放、環(huán)保政策倒逼、行業(yè)優(yōu)勝劣汰趨勢加劇等壓力，但行業(yè)集中度逐年提升，行業(yè)頭部效應(yīng)明顯，根據(jù)2022 年年報(bào)，公司目前氨綸產(chǎn)能全球第二，中國第一。同時，公司孫公司重慶化工是國內(nèi)最大的己二酸生產(chǎn)企業(yè)，國內(nèi)市場份額達(dá)到 40%以上，未來隨著己二腈技術(shù)突破，尼龍66 將成為新一輪增長點(diǎn)，同時PBAT 仍有大量產(chǎn)能投入，將帶動公司己二酸產(chǎn)品未來需求增長。

盈利預(yù)測與投資評級。由于產(chǎn)品價(jià)格低于預(yù)期，我們下調(diào)對公司盈利預(yù)測。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025 年歸母凈利潤28.79 億元、31.08 億元和33.38 億元， 對應(yīng)EPS 分別為0.58 元（-52.85%）、0.63 元（新增）和0.67 元（新增）。參考同行業(yè)可比公司估值，給予公司2023 年14 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)為8.12元（上期目標(biāo)價(jià)15.47 元，基于2021 年17 倍PE，-47.51%），維持優(yōu)于大市評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)。