（千禾產品）

【資料圖】

受疫情反復、渠道變化及原材料成本上漲等多種因素影響，2022年調味品行業整體繼續承壓，但隨著各上市公司業績數據陸續公布，行業內的分化則明顯加劇。

繼恒順醋業、蓮花健康、中炬高新陸續披露喜憂參半的成績單后，4月7日晚間，千禾味業（603027.SH）也發布年報，其營收和凈利潤雙雙大幅增長，顯然屬于喜的陣營。

鈦媒體APP注意到，業績大幅增長背后，千禾味業與同行一樣毛利率略有下滑。而在行業集中度不斷提升的背景下，公司仍在不斷加碼產能，提升規模效應。

毛利率略有下滑

年報顯示，2022年千禾味業實現營收24.36億元，同比增長26.55%；歸母凈利潤3.44億元，同比增長55.35%。

千禾味業主要從事高品質醬油、食醋、料酒等調味品的研發、生產和銷售。分產品來看，2022年公司醬油產品貢獻收入15.13億元，同比增長28.01%；食醋產品貢獻收入3.78億元，同比增長17.59%。

但需要注意的是，受采購成本上升，千禾味業毛利率略有下降，醬油、食醋毛利率分別為37.15%、37.02%，較上年減少6.78%和0.84%。

（千禾味業2022年分產品情況，來源：年報）

千禾味業的主要原材料為非轉基因豆粕/大豆/有機大豆、小麥/有機小麥、白砂糖、葡萄糖母液等農副產品，2022年主要農產品原材料的采購價格呈上漲趨勢，公司成本顯著增加。其中，醬油、食醋產品的直接材料成本分別為7.13億元、1.57億元，同比增加了47.59%和20.09%。

但國盛證券研報認為，預計公司2022Q4投料成本環比下行、2023Q3起成本環比將改善。

分季度來看，千禾味業去年四季度的業績增長尤其迅猛。2022年Q1-Q4，公司營收分別為4.82億元、5.33億元、5.39億元和8.83億元，歸母凈利潤則錄得5523.37萬元、6359.85萬元、6853.87萬元和15658.20萬元。橫縱對比而言，2022Q4公司營收、凈利潤環比增長了63.68%、128.46%，同比增長54.92%、74.96%。

長江證券分析師董思遠表示，“2022年下半年網絡上出現圍繞食品添加劑的廣泛討論，提升了千禾品牌的知名度，公司2022Q4產品動銷及渠道拓展顯著提速。”

值得一提的是，2022年千禾味業銷售費用3.31億元，同比減少了14.69%。

實際上，對比已經披露業績數據的同行而言，調味品行業上市公司2022年業績明顯出現分化，但毛利率幾乎都在下滑，下滑的原因跟千禾味業一樣，均指向了原材料成本的上漲。

具體而言，2022年，蓮花健康的味精等氨基酸調味品實現收入12.84億元，同比增長12.38%；毛利率15.29%，增加了0.83個百分點。其旗下主營調味品生產銷售的蓮花健康產業集團有限公司（持股100%）營收10.42億元、凈利潤180.37萬元，2021年的數據則為9.01億元和6.87萬元；河南蓮花食貿有限公司（持股53.33%）營收12.81億元、凈利潤175.07萬元，2021年則為11.23億元和-164.99萬元。

中炬高新的年報則顯示，2022年其實現調味品收入48.88億元，同比增長7.07%；但毛利率30.22%，減少了2.86個百分點。公司100%持股的廣東美味鮮調味食品有限公司實現營收49.55億元，比上年增加7.30%；凈利潤5.81億元，同比減少10.20%。

恒順醋業的醋系列貢獻收入12.84億元，同比增長6.03%；毛利率41.54%，也減少了2.43個百分點。

加加食品則最為慘淡，預計營收15億元-17億元，同比下滑；歸母凈利潤虧損4900萬元-7300萬元。

加碼產能提升規模效應

毛利率略微下滑的背景下，利潤大幅增長，關鍵還是銷售量的增加。

年報顯示，2022年公司醬油產量、銷量、庫存量分別達到34.50萬噸、33.60萬噸、4.19萬噸，比上年增加25.3%、27.49%和27.29%；食醋的產量、銷量、庫存量也分別達到11.38萬噸、11.14萬噸、1.17萬噸，同比增加18.58%、18.97%和25.78%。

（千禾味業2022年產銷量數據，來源：年報）

而產銷量的增加則在于公司上市后不斷加碼產能，提升規模效益。2016年IPO，千禾味業使用募資投建年產10萬噸釀造醬油、食醋生產線；2018年6月又發行可轉換債券募資投向年產25萬噸釀造醬油、食醋生產線擴建項目。

到2019年下半年，公司再宣布投建年產36萬噸調味品生產線項目，次年將該項目調整為年產60萬噸調味品智能制造項目，總投資12.60億元。項目建設周期為2020年1月-2024年12月共計5年，分兩期建設。截止2022年末，該項目已完成投資44966.76萬元，第一期20萬噸醬油、10萬噸料酒生產線已于2023年2月底完工轉固定資產投入使用。

為建設該項目，千禾味業于2022年籌劃非公開發行，根據最新的公告，發行對象為公司控股股東、實控人伍超群，發行價格為15.59元/股，募資總額不低于5億元且不超過8億元，全部用于上述的年產60萬噸調味品智能制造項目。

值得一提的是，去年四季度以來，公司股價連續上行，截至4月7日收盤，報22.71元/股。

千禾味業表示，本項目擴建完成后，公司調味品產能將大幅提升，規模的擴大能夠增強公司對原材料采購的話語權和議價能力，穩定原料供給和原料成本。且本次發行由伍超群全額認購后，伍超群的上市公司股權比例將得到進一步提升，有助于增強千禾味業控制權的穩定性。

對于擴產后公司業績的增長，千禾味業明顯較有“信心”。根據公司2023年度限制性股票激勵計劃，公司設定的業績考核目標為：以2021年營收和凈利潤為基數，2023年營收增長率不低于60%或凈利潤不低于155%，2024年營收增長率不低于89%或凈利潤不低于201%，2025年營收增長率不低于118%或凈利潤不低于247%。董思遠測算，公司2025年較2021年4年復合的收入目標CAGR約21.5%，扣非利潤目標CAGR約36.5%。（本文首發鈦媒體APP，作者｜蘇啟桃）