美國(guó)橡樹資本創(chuàng)始人霍華德·馬克斯在最新的備忘錄中指出，美國(guó)銀行目前所面臨的最大隱患之一是以商業(yè)地產(chǎn)（尤其是寫字樓）為抵押的貸款所引發(fā)諸多問(wèn)題的可能。

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霍華德·馬克斯撰寫的《投資備忘錄》備受“股神”巴菲特等知名投資者的推崇。巴菲特稱，每次郵箱里出現(xiàn)霍華德·馬克斯的“備忘錄”，都迫不及待一口氣讀完。其出版的《投資最重要的事》也在投資圈負(fù)有盛名。

硅谷銀行倒閉不意味著問(wèn)題蔓延

4月17日，馬克斯在備忘錄中寫道，硅谷銀行事件本身具備一定的特殊性，此次事件可能不會(huì)演變?yōu)殂y行倒閉潮的開始。

馬克斯提到了所有銀行面臨的共性問(wèn)題：資產(chǎn)/負(fù)債錯(cuò)配、高杠桿。他認(rèn)為，在任何領(lǐng)域，沒(méi)有哪種倒閉的源頭，比這兩大因素相結(jié)合所產(chǎn)生的潛在危害性更大。銀行則是兩者兼具。對(duì)金融機(jī)構(gòu)而言，客戶失去信心則是第三個(gè)原因。

“最重要的是，銀行本質(zhì)上是利用高杠桿投資于固定收益的投資人。從這個(gè)角度而言，維持儲(chǔ)戶的信任是銀行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中必不可少的要素，而這意味著銀行必須巧妙地管理資產(chǎn)、負(fù)債、流動(dòng)性和資本。”馬克斯寫道。

此外，馬克斯還提到，另一個(gè)加劇銀行不穩(wěn)定性的新趨勢(shì)是數(shù)字通信的出現(xiàn)，包括社交媒體。互聯(lián)網(wǎng)和社交媒體就是揚(yáng)聲器，幾乎任何人都可以把它拿過(guò)來(lái)，傳播其想傳播的訊息。

“就目前的情況，我想不出有什么可以與全球金融危機(jī)中最核心的次級(jí)抵押貸款相提并論。或多或少有一些資產(chǎn)被過(guò)度炒作或者沒(méi)那么可靠（有人會(huì)指出特殊目的收購(gòu)公司SPACs或加密貨幣），但其規(guī)模并不龐大，可能也并非真的毫無(wú)可靠性，而且這些資產(chǎn)在美國(guó)主要金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表上所持有規(guī)模肯定也不足以危及我們的金融系統(tǒng)。”馬克斯表示。

馬克斯認(rèn)為，硅谷銀行、簽名銀行、第一共和銀行和瑞士信貸并無(wú)關(guān)聯(lián)性，它們具備一個(gè)共同點(diǎn)：因?yàn)檫@些都是金融機(jī)構(gòu)，與其相關(guān)的事件會(huì)廣泛影響儲(chǔ)戶與投資者的信心（或?qū)е氯狈π判模?/p>

“其破產(chǎn)可能引發(fā)對(duì)銀行業(yè)更嚴(yán)格的審查，這意味著未來(lái)一段時(shí)間市場(chǎng)環(huán)境不太可能那么寬松。用沃倫·巴菲特的話來(lái)說(shuō)：現(xiàn)在潮水已退去些許，我們可以瞥見哪些人在岸邊裸泳。剩下的問(wèn)題是，更遠(yuǎn)處還有多少人在裸泳，未來(lái)退潮的程度是否足以使其暴露？”馬克斯寫道，

當(dāng)投資者認(rèn)為事情“完美無(wú)瑕”時(shí)，樂(lè)觀情緒高漲，難以尋找到好的買入機(jī)會(huì)。但當(dāng)投資者心理向“絕望透頂”搖擺時(shí)，“我們有理由相信專注于折價(jià)買入資產(chǎn)的獵手以及資本的提供者將更具優(yōu)勢(shì)，并將有機(jī)會(huì)創(chuàng)造更豐厚的回報(bào)。我們認(rèn)為硅谷銀行倒閉便是朝著這一方向行進(jìn)的開端。”

以商業(yè)地產(chǎn)為抵押的貸款隱患更大

馬克斯認(rèn)為，寫字樓抵押貸款和其他商業(yè)地產(chǎn)貸款很可能出現(xiàn)顯著違約。

在馬克斯看來(lái)，由于銀行杠桿極高，各銀行合計(jì)股權(quán)資本僅為2.2萬(wàn)億美元（約為總資產(chǎn)的9%），平均每家銀行的商業(yè)地產(chǎn)貸款余額約等于其股權(quán)資本的100%。利率大幅上升；利率上升導(dǎo)致資本化率上行（資產(chǎn)的凈運(yùn)營(yíng)收入與其價(jià)格之比）；經(jīng)濟(jì)衰退的可能預(yù)示著租金和出租率前景欠佳，進(jìn)而影響業(yè)主收入；未來(lái)一年左右，信貸的可獲得性整體有所降低；每周五天在寫字樓辦公的觀念受到挑戰(zhàn)，從而危及業(yè)主的底層商業(yè)模式等等因素，都在影響著商業(yè)地產(chǎn)的現(xiàn)狀。

“無(wú)論是心理上還是財(cái)務(wù)上，硅谷銀行的倒閉本身并不會(huì)廣泛蔓延，但在結(jié)束這篇關(guān)于美國(guó)銀行業(yè)的備忘錄之前，我需提及銀行目前所面臨的最大隱患之一：以商業(yè)地產(chǎn)（尤其是寫字樓）為抵押的貸款所引發(fā)諸多問(wèn)題的可能。”馬克斯總結(jié)說(shuō)。

馬克斯認(rèn)為，寫字樓抵押貸款和其他商業(yè)地產(chǎn)貸款很可能出現(xiàn)顯著違約，一些違約已然發(fā)生，但這也并不一定代表相關(guān)的銀行將遭受損失。假設(shè)貸款是以合理的抵押率發(fā)放，那么在銀行貸款受到威脅之前，每筆抵押貸款的償付次序之下都應(yīng)有足夠的股權(quán)權(quán)益來(lái)承納損失。

此外，馬克斯進(jìn)一步指出，抵押貸款違約通常并不意味著全劇終，而是貸款人與業(yè)主談判的開端。在許多情況下，其結(jié)果可能是重組貸款條約以延長(zhǎng)貸款期限。